當市場從追逐AI題材轉向檢視專案執行能力，這波IPO熱潮還能走多遠，將取決於企業實力與資金環境能否重新取得平衡。（美聯社）
幾個月前，市場投資人還急著搶進與AI相關企業的IPO，如今情勢卻出現轉變。隨著利率走高、股市波動加劇，加上政治環境的不確定性升高，原本準備掛牌的科技公司開始重新評估上市時機，AI產業原先熱絡的IPO市場，也逐漸浮現降溫跡象。
短短幾天內，澳洲兩家資料中心業者Firmus與AirTrunk先後踩下煞車，其中Firmus原定募資規模接近50億美元，若順利完成，將成為澳洲30年來規模最大的IPO。
與此同時，OpenAI與Anthropic可能進行的重量級上市案，也成為市場資金配置的重要變數，其他準備掛牌的AI企業不得不重新盤算進場時機與估值空間。
Firmus以「近期市場波動及當前市場環境」為由，取消原定的公開上市計畫。根據知情人士透露，這家與輝達關係密切、獲Coatue及貝萊德支持的資料中心業者，計畫改以私募方式籌措資金，並預計明年轉赴美國交易所上市。
另一家獲貝萊德支持的資料中心業者AirTrunk，原本準備在新加坡掛牌，如今也將目標延後至明年上半年。《華爾街日報》報導，市場波動與利率變化，是公司重新調整上市時程的考量因素。
兩家公司接連延後上市，凸顯AI基礎建設投資雖然仍受到長期需求支撐，資本市場對相關企業的評價方式卻正在改變。
過去，只要企業能夠搭上AI算力需求成長的趨勢，就有機會吸引資金追捧；如今，投資人開始更仔細檢視企業的實際營運能力、建置進度，以及未來收入能否如期實現。
《華爾街日報》報導：澳洲數十年來最大IPO告吹，AI概念股行情出現巨震
AI交易題材今年持續推升市場指數創下新高，但產業內部的風險也逐漸受到關注。本週二，從美光到三星電子等記憶體晶片業者股價遭到拋售，市場擔憂中國競爭對手帶來新的競爭威脅；AI雲端業者CoreWeave與Nebius股價也持續走弱，延續過去一週的跌勢。
除了股市波動與利率因素，美國國內政治環境也開始對資料中心產業形成壓力。部分地方社區對資料中心興建的反彈聲浪升高，外界愈來愈關注AI發展對能源供應、電力需求及地方環境的影響，使AI基礎建設投資面臨更多不確定性。
日前，資料中心營運商、投資人與銀行業者齊聚拉斯維加斯永利酒店討論產業前景。會中不少人擔心，金融市場環境轉差，加上地方對AI資料中心的反對聲浪升高，可能使融資市場收緊，進而拖慢建置進度，甚至讓部分交易破局，「我們是不是要完蛋了？電力、資本、算力，以及數十億美元的風險。」
市場態度丕變，正在影響資料中心業者的交易條件。為資料中心開發商提供出售與募資服務的銀行業者指出，地方反對聲浪讓部分買方將基礎建設公司視為風險更高的投資標的。
投資人愈來愈不願意只憑尚未完工的專案，就給予企業較高估值，對於仍在開發中的資料中心計畫，買方開始追問工程能否如期完成、成本是否會超出預算，以及業者是否具備真正落實建設的能力。
軟銀旗下SB Energy在8月底公開IPO申報文件時，揭露目前還沒有任何已投入營運的資料中心，卻參與了OpenAI在俄亥俄州規畫的10GW專案，並表示其訂單儲備超過4000億美元，這項數字代表根據具約束力的客戶合約估算的未來收入。
《華爾街日報》報導，SB Energy因為潛在估值遭遇質疑而延後IPO日期，參與交易的人士也將不利的市場環境列為原因。這也顯示，即使企業握有規模龐大的未來專案，投資人仍會追問實際建置能力與收入兌現的時間表，訂單儲備不一定能直接轉化為市場願意接受的估值。
除了市場波動與利率走高，投資人對新股的參與態度也變得更加審慎。部分投資人表示，正為Anthropic預計在今年稍晚推進的上市計畫保留資金；近期上市企業股價表現不佳，也讓市場對新股的投資意願受到影響。
Anthropic已將原定時程往後推遲，OpenAI的上市規畫同樣受到市場不確定性影響。由於這兩家企業可能成為市場史上規模最大的上市案之一，相關時程與估值動向不僅牽動自身募資，也可能影響其他AI企業的掛牌安排。
對於準備上市的資料中心與雲端業者來說，這意味著彼此競爭的不只是投資人的注意力，還包括有限的市場資金。當重量級AI企業可能接連進入公開市場，其他公司若無法提出足以說服投資人的成長前景與財務條件，上市計畫就可能面臨延後或重新定價。
儘管市場氣氛轉趨謹慎，仍有資料中心與雲端新創持續推進IPO計畫。總部位於倫敦的雲端公司Nscale，董事會成員包括Meta前高層Nick Clegg、Sheryl Sandberg及Fidji Simo，目標是在未來幾週內上市。
另一家獲輝達、貝萊德及Coatue支持的雲端業者Lambda，也正準備上市。該公司近期啟動最後一輪規模40億美元的上市前募資，《華爾街日報》上週曾經報導相關計畫。知情人士表示，Lambda還未提交IPO公開說明書，但目標是在明年上市。
從Firmus取消上市、AirTrunk延後掛牌，到SB Energy因為估值疑慮調整時程，AI基礎建設企業正面臨更嚴格的市場檢驗。不過，Nscale與Lambda仍持續籌備上市，反映市場並未完全關閉AI企業的融資管道。
接下來的關鍵，端看投資人是否願意為AI長期成長支付高額估值，以及企業能否以實際營運成果、明確的建置進度與可驗證的收入前景，證明資本投入具有合理回報。
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責任編輯／林彥呈
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